商品：潜在多头聚焦618美联储货币政策指引？

更新时间：2026年06月14日 16:03　浏览次数： 258

污男污女免费秒作者 | 中信建投期货研究发展部期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号本报告完成时间 | 2026年6月9日引言：这是一种理性的集体催眠，市场对长期风险的清晰认知被对短期踏空的巨大恐惧所压制。参与者主动选择相信当下的叙事，直至逻辑的终场来临。崩盘是场后的共识，上涨是当下的恐惧；人们说服自己忘记前者，只为不错过后者。所有人都在与一场心照不宣的合谋：心底深知巨浪终将拍下，却因贪恋潮头的攀升，而合力捂住了警报。美国5月非农数据显示，新增就业17.2万人，较市场预期高出近一倍；失业率维持在4.3%不变，时薪环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，均符合预期。此外，4月新增就业从11.5万人上修至17.9万人，3月从18.5万人上修至21.4万人，累计上修9.3万人，暗示此前就业数据明显低估了美国就业市场韧性。数据发布后，市场加息预期显著升温，美债遭遇抛售，2年期收益率日内上行约10bp，10年期收益率升至4.55%，10年期实际利率单日升约8bp至2.19%；利率掉期市场定价年底前加息0.6次（15bp）；美元指数突破100，创4月以来新高。权益市场方面，估值逻辑受到冲击，纳斯达克下跌4.18%，费城半导体指数单日下跌逾10%；VIX指数从15区间跳升至21.5；贵金属同步承压，黄金当日大跌3.5%，回吐年内全部涨幅，现货白银下跌逾8%。上述资产价格变化是典型的“Good News is Bad News”交易。单从就业数据组合来看，5月非农呈现出“总量偏热、结构偏冷”的特征：新增就业17.2万人叠加前两月数据上修，整体指向美国就业市场仍具韧性；但从家庭调查看，全职就业环比减少、劳动参与率处于61.8%低位，说明“有工作意愿并计入劳动力”的人群并未明显扩张。换言之，失业率持稳更多依赖“分母端劳动力未扩张”，而非就业蛋糕的真实做大。另外，从新增就业结构来看，就业增长主要集中在休闲酒店、地方政府、以及医疗，金融就业则反而出现了减少，这并非典型的民间私营部门加速扩张，说明就业总量尚可，但增量质量一般。综合来看，短期“股跌、利率升”的组合清晰指向利率上行压制估值，而非经济衰退预期。但潜在风险在于，若美联储加息预期强化甚至落地，而就业数据随后开始回落，市场叙事可能再次从通胀与加息切换至增长放缓与衰退风险。从这份数据中还可以读出另一个重要线索：信息行业就业仍然偏弱，过去17个月中有16个月录得岗位减少。包括软件、社交网络、搜索门户等在内的科技相关领域，就业压力仍在持续。这意味着，AI资本开支越重，科技企业反而越需要在其他成本端进行压缩，尤其是人力成本。换言之，AI并非简单创造就业，而是在不同部门、不同岗位之间重新分配就业。这对于未来的风险资产定价——无论是科技股还是以新质生产力为主线的算力金属——都意味着要认真审视Token成本和真实收入提振的关系。Anthropic的ARR从2025年底的90亿美元飙升至5月中的470亿美元，仍保持月环比50%+增长，但越来越多B端企业已从单纯的“Token军备竞赛”走向“投产比精算”。另一方面，博通所谓的“AI指引miss”，并不是AI需求见顶的证据，而是市场已将AI股交易到“必须每个季度都给出超预期惊喜，才能支撑估值”的危险位置。博通率先刺破了拥挤多头，非农再送来利率上行的宏观确认，两者叠加，最终将一次财报后的获利了结放大为科技股的全面踩踏。短期来看，我们理解由5月美国非农数据引发的加息预期，并向商品的有色板块、权益的科技板块传导的下行压力并未即刻完成定价，仍需警惕涟漪效应进一步扩散。后续重要的观察线索，一是本周美国5月CPI数据。如果核心CPI再次验证通胀压力仍具黏性，加息预期可能进一步升温；二是美联储6月议息会议与利率点阵图，将为后续货币政策路径提供指引。我们理解若CPI数据与议息会议同步释放偏鹰信号，并驱动市场向风险偏好走弱方向定价，则对于有色金属和贵金属而言，反而可能逐步进入逢低布局的关键窗口。宏观的“好数据=坏消息”机制本质是就业好数据=降息叙事逆转，触发风偏下行。5月非农+17.2万、失业率4.3%、参与率61.8%的结构，本质是“企业端还在招人但家庭端全职不扩”——市场把它读作通胀再热的尾部风险，而非经济强到能提真实利率。利率掉期把年底前加息定价推回：10Y升至4.55%、DXY破100；风险资产先按“融资条件不再更松”定价：久期（科技/部分有色）受压，美元强势，白银单日下行超过8%。更应警惕的是就业结构背后的“AI资本开支再分配”：信息行业就业继续收缩（过去17个月16个月为负），说明大模型/云capex越重，大科技反而越要把“可自动化岗位”压掉；市场已开始把B端从“Token军备竞赛”推向“投产比精算”——Token成本与真实收入提振一旦不同步，AI链的边际capex弹性会下降，叙事有边际改变的前兆。花生期货35万手持仓新高，河南春花生核心带边际减种（玉米比价/上年品质受损，上年秋季豫南持续降雨，农机整地播种难度增加），当前油料米下跌形成花生油厂利润回暖，开机率边际提升至近5年的次高水平，一度形成多头预期叙事。但现实仍相对疲软，花生油库存，花生油厂花生库存均为极高水平，叠加-300元每吨的负基差结构（交割品质量的现货7800元每吨左右），抑制多头高度。主要观测在6月中的面积调研和后续的华中区域的天气局面，单纯对比油脂油料价格，花生估值偏低。焦煤方面，在自查阶段基本结束后，省市级的巡检或造成煤矿进一步停产，叠加煤矿的超产部分（即所谓的“体外产量”）可能会被永久性收回的可能性，吕梁和长治等地的安全检查或持续到7月底，停产范围与复产节奏显著低于预期，核心矿区陷入“无时间表”僵局，安全合规优先级被置于最高水平，民营矿超产率或显著偏高。当前供给缺口已通过库存链条全面传导至下游，价格上行动能正在自我强化：洗煤厂低库存，焦化厂缺货，铁水需求尚可，国产骨架煤难以被进口煤替代，正驱动当前的拍卖热度提升，低硫主焦精煤现货已逼近2000元每吨。期货交易咨询从业信息：Z0012209 © 1996-2026 SINA Corporation。

友情链接：

阅读全文