晨会聚焦260610

更新时间：2026年06月15日 04:21　浏览次数： 258

严选漫画免费浏览入口弹幕宏观深度:宏观经济深度报告-转型时期政策与经济之间关系的再探讨公用环保行业周报:公用环保202606第1期-辽宁本年度可靠容量补偿按370元/千瓦·年执行，五部门印发《非化石能源电力消费核算指南（试行）》华锡有色(600301.SH) 公司快评:对广西关键金属研究院13%投资中的股权投资落地，广西金属产业高端智能化可期美团-W(03690.HK) 海外公司深度报告:深度系列三：外卖行业进入竞争深水区，盈利有望筑底回暖金融工程日报:A股强劲反弹，科创、创业板领涨宏观深度:宏观经济深度报告-转型时期政策与经济之间关系的再探讨以货币政策力度指数和财政政策力度指数为工具，重点考察近十年时期中，我国政策与经济之间的关系。政策力度指数与宏观经济（事件）之间的复盘比对：选取的考察周期是2018-2025年。以财政政策力度指数作为政策变化的代表，以实际GDP增速与调查失业率同比增速作为宏观经济的主要代表指标，并需要兼顾历史同期某些重大事件的回溯。2018-2025年期间大致可以划分为10个时期，分别为5次边际扩张时期和5次边际收敛时期。每个时期持续的时长均有所差异。从“逆周期”对冲到“顺周期”变化：从2024年以来，政策方向与经济运行方向似乎发生了与以往周期非常不同的形态，由传统的逆周期形态（经济上行同步于政策收敛，或经济下行同步于政策扩张）变成了顺周期形态（经济上行与政策扩张同步发生，或经济下行与政策收敛同步发生）。为何从“逆周期”对冲变化为“顺周期”同向：经济内生动能的强弱是决定政策与经济关系的重要因素；转型可能是造成内生动力阶段性失衡的原因；何时会重归传统的“逆周期”对冲模式：（1）新旧动能切换的平衡点来临，且新动能产业中民间投资占比显著提升；（2）旧动能自发性触底止跌，从而终结内生性需求萎缩的进程；（3）通胀的变化是政策主动性变化的制约。政策与经济是在中短期影响资产价格变化的两大重要因素，当其关系发生变化时，自然而言也会导致资产价格的定价基础发生了变化，传统的定价思路可能需要做进一步的调整修正，以适应新的环境，这就涉及到策略定价问题，是后续我们继续探讨的内容了。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。证券分析师：董德志（S0980513100001）总量专题（首席经济学家团队）:总量研究-分化极致后，牛市轮涨会出现吗？核心结论：①从涨跌幅和成交结构看，这轮牛市分化已经很极致。②分化后是否轮涨看基本面和资金面，12-15、19-21年有轮涨，16-18年没有。③目前基本面改善扩散中，增量资金逐渐入场，这轮牛市有望出现轮涨。④可能路径：科技硬件-AI应用、智能制造、创新药-地产白酒券商等。从涨跌幅和成交角度看，这轮牛市分化已经很极致。涨跌幅角度，这次分化已达历史高位。截止6月5日，今年来通信涨62.0%、电子为44.7%，而消费服务跌-9.8%、非银金融跌-18.1%，差距显著。以历年"（行业涨幅前三均值-后三均值）"来衡量申万一级行业涨幅的分化程度，今年仅次于15年水平，远高于19-21年牛市的分化程度。个股层面看，涨幅分化程度仅次于15年高点；成交角度，目前分化也处于历史高位，科技板块周成交额占比最高达到46%，已至历史极值水平附近。个股层面看，前5%个股成交集中度已达到48%，历史上看每当前5%个股成交集中度突破45%这一极值后，往往意味着资金抱团行情易走向松动、甚至市场反转已超过45%的极值水平。分化后是否轮涨看基本面和资金面，12-15、19-21年有轮涨，16-18年没有。牛市期间出现分化比较常见，有时分化后会出现轮涨，比如12/12-15/6牛市和19/1-21/12牛市，也存在停留于结构牛的情况，比如16/2-18/1。12-15、19-21年牛市中后期出现轮涨，源于基本面改善+增量资金入场，两轮牛市企业盈利最终改善，且都有增量资金入市；而16-18年结构牛没有轮涨，背景是基本面和资金面不支持，基本面改善是结构性的，受益于供给侧结构性改革带动龙头企业集中度提升，这轮结构牛未迎来增量资金入市，牛市成交同样未放量。目前基本面改善扩散中，增量资金逐渐入场，这轮牛市有望出现轮涨。基本面改善中，新经济到老经济扩散。本轮牛市科技板块盈利率先回暖，科技归母净利累计增速自24Q1开始转正，26Q1达到30%，这是过去一年多科技领涨的重要原因。25Q1开始全部A股净利润同比开始转正，26Q1达到6.8%，基本面改善正由点到面逐步扩散。此外，3月PPI同比转正至0.5%，结束连续41个月负增长，预计全部A股净利润同比增速26年全年达到10%。增量资金逐渐入场中，24年924以来的牛市，险资、融资资金率先入市，25Q3后市场放量拉升，私募、融资等活跃资金大幅入场，而26年年初以来更多资金入市现象显现。风险提示：基本面改善乏力，地缘政治影响市场情绪。证券分析师：荀玉根（S0980525090001）；刘颖（S0980526040001）本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药跌幅居前。本周全部A股下跌1.08%（总市值加权平均），沪深300下跌1.54%，中小板指下跌2.26%，创业板指下跌1.98%，生物医药板块整体下跌4.57%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌5.62%，生物制品下跌5.15%，医疗服务下跌5.00%，医疗器械下跌4.22%，医药商业下跌2.56%，中药下跌2.12%。医药生物市盈率（TTM）30.46x，处于近5年历史估值的50.79%分位数。全球首个pan-RAS分子读出临床终点数据。Daraxonrasib为全球首个进入临床3期研究的pan-RAS抑制剂，在2026年ASCO会议中公布RASolute 302临床3期研究数据，数据截至2026年2月10日，临床研究达到主要终点和次要终点。有效性数据显示，在RAS G12突变患者中，Daraxonrasib治疗对比化疗mOS为13.2mo vs 6.6mo（HR=0.40），mPFS为7.3mo vs 3.5mo（HR=0.45），ORR为33.2%（n=217）vs 11.8%（n=217）；在全部患者中，mOS为13.2mo vs 6.7mo（HR=0.40），mPFS为7.2mo vs 3.6mo（HR=0.49），ORR为31.6%（n=237）vs 11.2%（n=241）。安全性数据显示，Daraxonrasib组（n=241）的中位治疗时间为6.2mo，化疗组（n=214）的中位治疗时间为1.5-3.2mo，两组中任何级别的TRAEs发生率分别为97.9% vs 93.5%，3级及以上的TRAE发生率为43.6% vs 57.5%，严重的TRAEs发生率为10.8% vs 18.7%，其中Daraxonrasib组有1名患者死亡。风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险。证券分析师：陈曦炳（S0980521120001）；彭思宇（S0980521060003）；肖婧舒（S0980525070001）公用环保行业周报:公用环保202606第1期-辽宁本年度可靠容量补偿按370元/千瓦·年执行，五部门印发《非化石能源电力消费核算指南（试行）》市场回顾：本周沪深300指数下跌1.54%，公用事业指数下跌3.74%，环保指数下跌1.31%，周相对收益率分别为-2.20%和0.23%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第25和第11名。电力板块子板块中，火电下跌6.27%；水电下跌1.46%，新能源发电下跌4.72%；水务板块下跌1.88%；燃气板块下跌1.00%。重要事件：辽宁建立发电侧可靠容量补偿机制：本年度可靠容量补偿标准按照370元/千瓦·年执行。6月2日，辽宁发改委发布关于《关于建立发电侧可靠容量补偿机制的通知（征求意见稿）》及配套政策公开征求意见的公告。其中提到，统筹考虑电力供需关系、用户承受能力、电力市场建设进展等因素，以弥补市场边际机组在电能量和辅助服务市场不能回收的固定成本为基础，按年度确定可靠容量补偿标准。本年度可靠容量补偿标准按照370元/千瓦·年（含税）执行，执行期限1年。可靠容量补偿电费由全体工商业用户用电量、电网侧独立新型储能电站充电电量、省内抽水蓄能抽水电量及外送电量进行分摊。本通知实施范围现阶段包括合规在运的公用煤电机组、电网侧独立新型储能电站及省间外购电，未来可结合电力市场建设情况扩展至天然气发电、抽水蓄能等其他电源。纳入补偿范围的新建煤电机组、电网侧独立新型储能电站自正式商运的次月起执行发电侧可靠容量补偿机制。专题研究：五部门印发《非化石能源电力消费核算指南（试行）》。其中指出，推动完善碳排放统计核算体系，指导非化石能源电力消费核算工作，支撑电力消费间接碳排放核算，促进电能量交易、绿证交易、碳排放核算等不同政策机制有效衔接，更好推动碳排放双控制度实施。《指南》明确了物理认定、交易认定和分摊认定三种认定方式，并按照省级、地市、电力用户三个层面进行核算。《指南》明确，非化石能源电力消费包括水电、风电、太阳能发电、生物质能发电、地热能发电、海洋能发电等可再生能源电力消费和核电电力消费。风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）；刘汉轩（S0980524120001）；崔佳诚（S0980525070002）美团-W(03690.HK) 海外公司深度报告:外卖行业进入竞争深水区，盈利有望筑底回暖美团外卖精细化运营优势仍在，到店酒旅业务受高频打低频影响大。复盘美团发展历史，本地生活业务生意模式重起量慢，竞争激烈，需要目光长远更有耐心，美团拥有①地推能力；②精细化运营的算账能力；并构建本地吃住行购玩赛道全生态，通过高频带动中低频。外卖业务基建和补贴很关键，在25年外卖大战后，美团外卖基建壁垒，精细化运营优势仍在；与外卖业务比，到店业务受流量影响大，在外卖大战资源有限背景下，短期竞争压力大。我们分别分析各项业务： 1）外卖业务：竞争进入高客单价正餐深水区，淘宝闪购需要时间沉淀，双方持续缩减补贴。25年外卖大战后淘宝闪购基建提升，单量市占提升，淘宝闪购单量份额从24年30%提升至25Q4接近45%。但26年美团外卖履约效率进一步提升，26年3月将履约标准提升至15分钟，而淘宝闪购仍在30分钟。美团外卖通过长期商业模型创新（卫星店等）、商家扶持与构建榜单等，在高客单价市场市占领先。目前美团外卖在净客单价大于15元人民币的订单中占据超过2/3市场份额。淘宝闪购在基建差距缩小情况下，25年底缓慢降投入，将资源更集中地引向高客单、高粘性用户。中高端正餐商家对补贴并不积极，担忧长期补贴影响长期价格体系，淘宝闪购需要时间沉淀与商家关系。根据晚点，25年12月开始，美团发现淘宝闪购的补贴逐渐退坡后，也削减补贴，并成功在部分阿里的优势市场反扑。我们测算中性预期下，美团26-28年外卖UE-0.4/-0.1/0.2元，经营利润-113/-17/61亿元；乐观预期下，26-28年外卖UE-0.3/0.2/0.6元，经营利润-80/53/169亿元。 2）闪购业务：是美团外卖的第二曲线，履约是必要条件，短期内仍在培养用户心智。我们测算，2030年闪购市场有望突破3万亿，涉及远场电商基本盘，短期市场规模扩大>竞争。自营模式是闪购业务供给的重要补充，长期来看只有通过自营对供应链的持续建设，才能够最终实现低价，与传统电商平台竞争。美团闪购短期注重“强供给”的基建化深耕，短期单量增长为先，预计26-28年美团闪购日均单量增长23/20/20%，经营利润-32/-20/23亿元。 4）海外业务：全球化雏形形成，完成千亿美元市场规模目标，仍需探索更多地区。美团外卖出海业务以旗下国际品牌KeeTa为核心载体，形成“港澳标杆+中东深耕+南美突破”的全球化雏形，短期高举高打进入区域市场。南美市场以巴西为起点争夺蓝海市场，短期因独家协议影响受阻。沙特等中等地区进展顺利，27-28年有望看到盈利转正。证券分析师：张伦可（S0980521120004）；曾光（S0980511040003）；陈淑媛（S0980524030003）；王颖婕（S0980525020001）金融工程日报:A股强劲反弹，科创、创业板领涨市场表现：20260609市场全线上涨，规模指数中中证1000指数表现较好，板块指数中科创100指数表现较好，风格指数中中证500成长指数表现较好。电子、通信、建材、基础化工、有色金属行业表现较好，煤炭、石油石化、食品饮料、农林牧渔、消费者服务行业表现较差。半导体硅片、覆铜板、MLCC、晶圆产业、中芯国际产业链等概念表现较好，央企煤炭、鸡产业、油气开采、页岩气、油气改革等概念表现较差。市场情绪：20260609市场情绪较为高涨，收盘时有142只股票涨停，有19只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.44%，昨日跌停股票今日收盘收益为0.48%。今日封板率82%，较前日提升11%，连板率17%，较前日下降3%。市场资金流向：截至 20260608 两融余额为28829亿元，其中融资余额28624亿元，融券余额205亿元。两融余额占流通市值比重为2.8%，两融交易占市场成交额比重为8.9%。折溢价：20260608当日ETF溢价较多的是科创创业50ETF南方，ETF折价较多的是科技龙头ETF汇添富。近半年以来大宗交易日均成交金额达到20亿元，20260608当日大宗交易成交金额为9亿元，近半年以来平均折价率7.16%，当日折价率为8.47%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.39%、4.85%、9.92%、12.32%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为28.03%，处于近一年来1%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为37.88%，处于近一年来1%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为24.38%，处于近一年来3%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为32.04%，处于近一年来2%分位点。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； © 1996-2026 SINA Corporation。

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