【申万宏源策略】AI行情的后续演绎——2026下半年行业比较投资策略

男男互c开荤粗肉尿在里vox一、2022年底以来AI行情进展到什么程度？ 2022年底党的二十大制定未来5年经济新的增长引擎动能，前两项为新一代信息技术、人工智能。相关领域的标的在2023-2026这4年期间完美地在资本市场呈现：2023年至今A股行业涨幅前2名的是通信（涨幅385%）和电子（涨幅172%），并且是连续4年上涨，且连续4年前5名（2023-2026年），此前其他行业从未有过如此持续性的绝对和相对收益。具体见2022年12月15日发布的《长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化——2023年行业比较投资策略》。 A股过去每轮核心行业的表现和产业趋势变迁息息相关，从绝对涨幅来看AI行情尚未极致：2013年移动互联网期间计算机上涨了2年半，绝对涨幅755%；2016年棚改货币化和消费升级期间白酒上涨了5年，绝对涨幅967%；2019年新能源渗透率提升期间电力设备上涨了3年多，绝对涨幅323%；而2023年AI发展下通信设备上涨了3年半，绝对涨幅539%，电子绝对涨幅179%（2022年10月低点以来）。短期节奏上，科技2025Q4启动第5波上涨，细分板块区间平均上涨超100%，运行120+个交易日；相较于2013-2015年互联网和2019-2021年新能源的波段行情，AI还可期待后续的第6波上行。具体见2023年4月7日《复盘半导体、CXO、新能源等成长板块，探讨数字经济行情节奏和跟踪指标》。 2024年初的市场低位强势股投资策略也提示人工智能的长期逻辑和未来10倍股的潜力机会。2024年2月上证2635点期间股价创出历史新高的56只股票集中在人工智能&出海&低估值红利这三大领域，截至2026年5月末累计来看，这56只股票中的罗博特科上涨1997%、中际旭创上涨1356%、天孚通信上涨782%、鸿日达上涨573%、沪电股份上涨558%、思源电气上涨289%等。具体见2024年3月15日《市场低位时强势股对后续行业配置的指示意义——2024年春季策略行业比较之交易特征篇》。 2023年至今科技景气度最高：通信2022年起ROE来到高位第5年，PB提升4年；电子2023年ROE和PB见底后共同提升3年。 机构当前高度认可AI产业趋势，交易拥挤：杠杆资金与主动权益共同高配方向是电子、机械、通信等，2026年4月以来科技融资余额占比再度加速提升并达到35%；26Q1电子和通信公募主动产品持股比例合计接近35%；前5%个股的周度成交额占比又将逼近历史高位的50%（可类比的历史阶段有：2007年11月、2008年10月、2014年12月、2015年7月、2018年2月和2021年2月），其中全市场周度日均成交额的前5只股票均是AI产业链（中际旭创、新易盛、兆易创新、工业富联和东山精密，日均成交额均超过200亿元）。 二、AI行情后续观察什么信号？ 信号1观察AI产业趋势：供需仍有缺口+资本开支扩张期+技术持续迭代。 1）美股头部科技公司盈利情况持续超预期，资本开支规模不断上修。2026年5月市场预期微软、亚马逊、Meta、谷歌四家公司2026年资本开支规模为7100亿美元，较2025自然年的4135亿美元提升超70%。 2）国内AI产业链2026年盈利预测依然强劲，2026年一致预期盈利增速前十大行业中近一半行业为AI产业链相关领域：半导体、通信设备、元件、消费电子。4月工业企业科技硬件景气维持高位，5月存储价格维持高位，光模块出口金额和均价改善，国内芯片产销增速双位增长。 3）2025全年来看，半导体/光学光电子/电子化学品/通信设备供给增速小于收入增速，其中LED/面板/通信网络设备及器件以及半导体内部中上游设备材料环节供给缺口进一步扩大。 信号2监测估值：动态PEG仍小于1，但高PB是市场隐忧。 1）海外AI龙头PE(2026E)大多为20-30倍，PB大多在5-30倍之间；A股AI龙头PE(2026E)普遍为30-60倍，PB多在6-60倍之间。但考虑到2026年和2027年净利润高速的增长，国内外AI龙头PEG大多在1倍以下。 2）与历史上交易集中行业在行情高位时的估值对比：2015年移动互联网的计算机核心标的PB在28-81倍之间，2020年CXO高位时核心标的PB在10-60倍之间；2021年初白酒高位时PB在9-43倍之间；2021年底新能源高位时PB在6-22倍之间。 信号3监测资金流动性：全球宏观货币政策+全球IPO大周期+A股解禁减持+交易拥挤。 1）2026年4月市场反弹以来ETF资金继续净流出近6000亿元； 2）今年国内外“IPO超级周期”的资金分流压力（SpaceX、长鑫科技等），2026Q4 A股到期解禁的规模将达到过去3年最高的季度； 3）2026Q4全球宏观流动性预期有拐点变化：油价中枢上移，PPI通胀超预期；美元货币政策周期是否继续宽松，当然历史上美元加息下交易集中行业并不一定立刻瓦解； 4）人民币中长期升值预期下，观察其他新增边际定价权资金（如外资）是否明显流入中国资产。 信号4跟踪监管政策的边际变化：支持现代服务业和新型消费。 1）积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市； 2）改革完善发行上市制度规则以更好地适应现代服务业和新型消费企业的特点； 3）持续优化再融资、并购重组、股权激励等相关制度，帮助优质企业快速发展并提高国际竞争力； 4）推出更多服务和消费领域相关的指数和基金产品，持续引导中长期资金进入市场； 5）加强境外上市与境内上市相关规则的协同等。 信号5观察其他行业景气度：PPI强度+“六张网”投资建设+地产修复持续性。2026年经济开局超预期，A股非金融三桶油口径下扣非净利润增速告别过去3年的持续负增长，油价中枢提升、PPI改善带动企业回归补库周期。中报展望除了科技硬件之外，国防军工、有色金属、煤炭、化工、电力设备、券商景气度持续上行。此外在百城租金回报率超过无风险收益率的背景下，下半年国内地产自然出清若能持续，也将带动低估值内需型行业景气度回暖。 四、风险提示：1）全球经贸格局预期不明，世界经济增长可能不及预期；全球政治周期和地缘风险对行业基本面尤其是出海企业经营存在扰动；财报数据具有一定滞后性，不代表未来趋势；2）本文分析采用基金季报披露的前十大重仓股口径，与基金全部重仓股相比存在一定误差；公募基金仅为市场资金的一部分，不具有全面代表性，且基金季报数据有时间滞后性；3）市场风格转化的判断依赖于宏观PPI上行这一基准假设，若宏观条件超预期变动，市场的反映可能是非线性的。 © 1996-2026 SINA Corporation。

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