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丰满的女邻居(美乃雀)电影首席经济学家 | 英国崛起（下）：英镑货币体系的兴替——“东升西降”系列之六 固收 | 美联储如何决定货币政策？ 海外经济与大类资产 | 量价视角，风格切换到哪一步了？ 传媒 | SpaceX上市在即，智谱即将入通 非银 | 《关于深化上海全球资产管理中心建设的若干意见》点评 交运 | 集运运价涨势延续，铁矿石货盘锐减拖累散货运价 汽车 | 5月车企销量分化加剧，维持看多机器人产业趋势 策略 | 两融资金小幅流出，ETF资金流出放缓——流动性周观察6月第2期 本文是“东升西降”系列第六篇，分析英国崛起进程中的“英镑货币革命”。英镑货币体系是唯一完整经历了工业崛起、全球霸权、相对衰落、回归繁荣的货币体系，其兴衰对理解大国货币战略与全球货币体系重构有深刻镜鉴意义。 英镑货币体系改革，通过建立英格兰银行、伦敦证券交易所、伦敦商品期货市场等机构，大规模改革货币发行、活跃流动性、引导社会资金投向、强化产业金融融合，有力的支持了英国的工业革命胜利。 英镑国际货币体系的后期，随着英国产业的空心化，英国陷入“强英镑”保国际铸币与“弱英镑”保实体产业的两难，丘吉尔的强英镑保铸币，加速了制造业衰退和英镑体系解体。这也再次证明，金融是国之重器，必须坚持服务实体产业。 风险提示：全球产业、经济、金融和地缘的不确定性风险。 短期内，美联储加息概率仍低，市场对美联储紧缩的担忧主要在预期层面，建立在美国国内通胀粘性、就业持续火热的假设之上。CME美联储观察的数据表明，海外市场预期的美联储大概率加息时点开始于2026年10月末。当前全球流动性紧缩、市场调整是对美联储四季度加息预期的提前反应。 就国内债市而言，美联储紧缩预期增加并非利空。国内债市相对独立，同美债关联较小。且在国内流动性宽裕的情况下，海外流动性的预期收紧及权益市场的调整不排除带动资金向债市转移，支撑长债当前点位。后续10Y国债预计继续在1.70%一线震荡，下破1.70%则仍需等待国内增量信息的出现。 风险提示：海外市场波动风险；地缘冲突风险；宽信用加速风险。 当前科技与红利两大风格极致分化，红利类资产阶段性跑赢，风格切换已经到中段。位置上，科技端估值、超额收益与成交拥挤度均处高位，创业板与红利估值差逼近2倍标准差，电子板块超额乖离率亦升至3倍标准差附近。相比之下，红利类资产悲观定价较充分，中证红利价格扩散系数在季度级别已回落至-3倍标准差附近，这种极致高低差诱发了再平衡。资金上，部分科技类资金也开始向煤炭和银行进行切换，科技类筹码开始松动。该背景下，风格轮动迅速，市场仍处高波的左侧过渡期，仓位不宜激进，但筹码峰支撑指标突破1 sigma，科技回调后具备底仓配置价值，建议结构上建议采用“科技底仓+红利对冲”的哑铃配置，等待科技赚钱效应回暖后，提高进攻仓位。 风险提示：择时过往胜率不代表未来；筹码基于量价数据模拟，不代表真实数据分布。 1）模型预计将进入新一轮密集迭代期。本周MiniMax M3、Qwen3.7-Plus发布，Mythos内测范围从早期的50家扩展至约150家，此次内测扩大会提前对网络基础设施的重大安全漏洞进行扫描和修复，后续：Mythos预计开放范围进一步扩大；MiniMax M3大参数版本、Kimi K3以及海螺3有望Q3发布；字节火山引擎FORCE原动力大会定档6月23日，预计也将发布新模型。 2）商业化：模型收入快速增长，融资密集推进、多家模型厂商与上游算力产业链公司绑定。①虽然目前应用B端落地确定性高，但多家模型公司/大厂同时发力B、C端变现。字节火山引擎MaaS业务2026年收入目标上修至150亿元，其中Seedance单月收入超10亿元，豆包付费服务预计6月下旬上线；OpenAI Codex的周活跃用户5月底突破500万，3月不到300万；Meta推出B端Agent；千问向第三方Skill和Agent开放。②Infra投入继续加大，融资/IPO密集推进，为后续增长储备。本周谷歌宣布计划融资800亿美金，继续投资AI基础设施；SpaceX下周上市在即，达成与谷歌的新算力采购协议。③AI产业的新市场也在出现：“模型-应用”中间层的独角兽估值在快速提升。 2026年6月出台《关于深化上海全球资产管理中心建设的若干意见》可以理解为上海全球资管中心建设进入2.0阶段的纲领性文件。相较2021年发布《关于加快推进上海全球资产管理中心建设的若干意见》的1.0阶段是把机构、牌照、规模聚起来，2.0阶段则是聚焦补齐可投资资产、完善风险管理工具、畅通跨境配置通道、健全全链条资管生态。其战略意义在于，一是对上海国际金融中心功能的升级；二是对中国资管行业经营逻辑的优化；三是对人民币资产全球竞争力的提升。 风险提示：市场价格波动的不确定性；企业盈利预测不确定性；技术更新迭代。 关税抢运与运力损耗共振，集运运价涨势延续。本周SCFI续涨6.02%至2,726.48点，为连续第六周上行。7月301关税落地前的突击出货与红海绕航造成的有效运力消耗形成叠加效应，叠加船公司6月涨价函集中落地，共同推升全航线运价。 地缘溢价消退致油运运价短期承压，后续补库预期托底。本周BDTI与BCTI指数均承压短期看，美伊谈判进程反复叠加中东局势降温，前期地缘冲突的风险溢价已消退，海峡通行受阻后船舶加速向大西洋区域迁移，导致跨区域运力供给过剩。中长期来看，全球原油库存持续消耗至历史低位，后续主要消费国的战略补库需求将转化为吨海里增量需求，推动运价上行。此外，影子船队合规化出清叠加新船订单增量有限，市场的运力供给持续紧缩。 铁矿石货盘锐减拖累干散货运价。本周BDI累计下跌7.5%，主要受累于海岬型船运价大跌11.1%。澳洲矿商集中出货后货盘锐减，叠加中国钢铁需求进入淡季，压制了大船运费。而超灵便型船受益于区域小宗货源，运价逆势微涨，板块内分化明显。 风险提示：全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险；俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险；伊朗地区冲突风险；燃油成本大幅度上涨。 乘用车：本周板块行情因5月内需持续承压继续筑底。乘联会数据显示5月1-31日全国乘用车市场零售154.5万辆，同比下降20%，环比增长12%，今年以来累计零售715万辆，同比下降19%。本周车企陆续公布5月销量，出口成为头部车企销量主驱力，新势力阵营显著分化。奇瑞、比亚迪、吉利、长城出口18.19万（占比73.39%）、16.06万（41.9%）、8.5万（35.8%）、5.07万（50.7%），海外市场贡献了绝对增量，成为优化车企利润结构的关键。新势力中零跑月销8.16万辆显著领先，鸿蒙智行4.61万辆结束产品切换进入新周期，蔚来3.77万辆三大品牌全线增长，当前市场环境下，新车型的投放节奏和定价策略对短期销量的影响极为显著。我们维持前期观点，过往整车投资买的是销量及盈利超预期下戴维斯双击，核心聚焦顺周期属性下的政策及产品周期。26年内需周期下行，业绩端看好全球化及高端化两条结构性α，估值端看好物理AI重塑科技属性及成长空间。 商用车：5月重卡行业批销约10.3万辆，同比+16%；出口预计同比增长约28%，略超此前预期。当前时点继续看好AI缺电主线龙头潍柴；出口增长韧性延续，预计对重汽估值构成强支撑。本周中欧贸易摩擦风险发酵，主要冲击客车板块情绪面，但龙头基本面仍稳健向好，看好6月出口加速回暖及Q2业绩兑现。 风险提示：行业景气不及预期；政策落地效果不及预期；出口销量不及预期；行业竞争格局恶化；客户拓展及新项目量产进度不及预期。 微观资金面方面，新成立偏股型基金168.2亿份，股票型ETF资金净流入-156.7亿元，宽基ETF资金流出放缓，行业主题ETF中TMT、新能源方向资金流出较多，医药、金融地产等方向资金有所流入；两融资金净流入-50.4亿元，交易额占比9.7%，环比小幅下行，流入较多的行业主要有：通信、煤炭、国防军工；2026年1-4月，保险公司保费收入2.73万亿元，累计同比增长5.3%；南向资金净流入197.3亿元，今年以来净流入2629亿元。 风险提示：限于数据可得性存在统计不够完备的风险，部分未披露数据为依据历史数据估算所得，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险。国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动。海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化。 证券研究报告名称：《英国崛起（下）：英镑货币体系的兴替——“东升西降”系列之六》 对外发布时间：2026年6月9日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 黄文涛 SAC编号：S1440510120015 朱林宁 SAC编号：S1440521020002 证券研究报告名称：《美联储如何决定货币政策？——全球债市研究系列（九）》 对外发布时间：2026年6月8日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 曾羽 SAC 编号: S1440512070011 曲远源 SAC 编号: S1440524070011 证券研究报告名称：《量价视角，风格切换到哪一步了？》 对外发布时间：2026年6月9日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 钱伟 SAC编号：S1440521110002 袁兆含 SAC编号：S1440525070001 证券研究报告名称：《全球AI创新与互联网 周观点：SpaceX上市在即，智谱即将入通》 对外发布时间：2026年6月8日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002 杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001 蔡佳成 SAC 编号:S1440524080008 马晓婷 SAC 编号:S1440525070013 证券研究报告名称：《<关于深化上海全球资产管理中心建设的若干意见>点评》 对外发布时间：2026年6月8日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 赵然 SAC 编号:S1440518100009 亓良宸 SAC 编号:S1440524080005 证券研究报告名称：《集运运价涨势延续，铁矿石货盘锐减拖累散货运价》 对外发布时间：2026年6月9日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 韩军 SAC 编号:S1440519110001 梁骁 SAC 编号:S1440524050005 宗枫 SAC 编号:S1440525120004 证券研究报告名称：《5月车企销量分化加剧，维持看多机器人产业趋势》 对外发布时间：2026年6月8日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 程似骐 SAC 编号:S1440520070001 陶亦然 SAC 编号:S1440518060002 陈怀山 SAC 编号:S1440521110006 马博硕 SAC 编号：S1440521050001 胡天贶 SAC 编号:S1440523070010 李粵皖 SAC 编号:S1440524070017 蔡星荷 SAC 编号：S1440526010001 赵晗智 SAC 编号S1440525070015 白舸 SAC 编号：S1440525080001 证券研究报告名称：《两融资金小幅流出，ETF资金流出放缓——流动性周观察6月第2期》 对外发布时间：2026年6月9日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 黄文涛 SAC 编号：S1440510120015 李家俊 SAC 编号：S1440522070004 © 1996-2026 SINA Corporation