中金公司三方合并遭大量小股东反对申万宏源等现金提供方是否会严重亏损？

更新时间：2026年06月14日 17:34　浏览次数： 258

白袜受文高H炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 2026年6月8日晚间，中金公司、东兴证券、信达证券同步发布公告：中金公司换股吸收合并东兴证券与信达证券的相关议案，获得三家公司股东大会审议通过。然而，中金公司股东反对票占比约10.7%；信达证券持股5%以下股东的反对比例高达46.9%，东兴证券中小股东反对率亦达18.9%；合并本就以“强强联合”之名展开，为何在中小股东层面遭遇如此强烈的反对？很大可能是因为现金选择权产生的套利空间。公告显示，从整体投票结果，中金公司、信达证券、东兴证券三家券商吸收合并相关议案获得“高票通过”，中金公司相关股东的同意比例超89%，东兴证券同意比例超93%，信达证券同意比例接近95%。中金公司“换股吸收合并各方”子议案中，A股、H股普通股同意票占比89.11%；反对票占比10.71%。持股5%以下A股股东的表决情况为，同意票占比86.41%；反对票占13.33%。信达证券合并相关议案的表决情况为，同意票占比94.85%；反对票占比5.15%；5%以下股东的表决情况为，同意票占比53.08%，反对票占比为46.9%。东兴证券换股吸收合并各方的表决情况为，同意票占比93.55%；反对票占比6.44%。5%以下股东的表决情况，同意票占比81.04%，反对票比例为18.94%。上述数字对比强烈，从全体股东视角看，交易稳如磐石；从中小股东视角看，尤其是在信达证券内部，分歧决裂。有观点认为，中小股东的高反对率意味着“合并遇阻”，但更可能是，在现金选择权的规则之中存在套利空间。至6月8日收盘，中金公司A股收盘价为32.71元/股，显著低于收购请求权行权价34.8元，价差约2.09元/股，幅度约6.39%（以收购请求权价为分母为6%，下同）。东兴证券异议股东现金选择权价格为13.04元/股，6月8日收盘报12.46元/股，价差约0.58元，差异率约4.65%（4.48%）。信达证券异议股东现金选择权价格为17.75元/股，6月8日收盘报15.87元/股，价差约1.88元，差异率约11.85%（10.59%）。价差越大、差异率越大的信达证券，中小股东的反对比例越高。中小股东投反对票基本上获得一张“保底卖出权”，只要股东对合并相关议案全部投出有效反对票，且在登记日持续持有至权利实施日，就可以在行权期内按约定的行权价将股票出售给资金提供方。即使在行权前股价下跌，行权价依然是“保底线”；即使未来股价上涨，股东也完全可以放弃行权、参与换股享受上涨收益。换言之，现金选择权实质上是一份无需支付溢价的看跌期权。当股价跌破行权价时，行权获利；当股价上涨时，弃权换股。中小投资者投反对票大概率是兑现套利空间的动作，小概率是对中金公司等三方合并的看衰。申万宏源等现金选择权提供方是否会严重亏损？按照三家券商公告的反对票总数测算，如果所有异议股东在最终行权期内全部选择现金方式退出，三家券商现金选择权及收购请求权合计触发规模约为80.82亿元。其中中金公司反对票合计1.62亿股，单价34.80元（港股18.86 港元/股），合计约36.03亿元；东兴证券反对票合计1.43亿股，单价13.04元，合计约18.58亿元；信达证券反对票合计1.48亿股，单价17.75元，合计约26.21亿元。根据收购草案，中金公司A股异议股东收购请求权提供方为申万宏源、兴业证券、中国建投；中金公司H股异议股东收购请求权提供方为申万宏源国际、新华保险（香港）、中国建投（香港）；东兴证券异议股东现金选择权提供方为中国东方、银河证券、中国建投；信达证券异议股东现金选择权提供方为中国信达、银河证券和中国建投。其中，申万宏源额度不超过10亿元；兴业证券额度不超过5亿元且顺序在申万宏源之后；中国建投为中金公司、信达证券、东兴证券三家券商A股异议股东收购请求权资金提供兜底。申万宏源国际5亿元港币额度，新华保险53亿元港币额度且顺序在申万宏源国际之后；中国建投（香港）为中金公司H股异议股东收购请求权资金提供兜底。中国东方额度不超过5亿元，中国信达额度也是不超过5亿元。若以6月8日收盘价与现金选择权差额视为“浮亏”，申万宏源10亿元的额度浮亏约6000万元。如果后续中金公司股价出现上涨，超过现金选择权价格，则账面会出现浮盈。合并前，中金公司2025年末资产约7828亿元，信达证券约1300亿元，东兴证券约1142亿元。三项合计资产规模约为10270亿元。这一体量将推动中金从原本行业第6名跃升至行业第4名，仅次于中信证券（约2.08万亿）、国泰海通（约2.11万亿）、华泰证券（1.08万元）。合并后，三家券商2025的营业收入合计372.36亿元，跃居行业第三名，仅次于中信证券和国泰海通；三家券商2025年的归母净利润合计137.86亿元，跃居行业第四名。中金公司的核心竞争力体现在高端投行业务、跨境资本运作和机构服务。2025年年报显示，中金在IPO、再融资、并购重组等投行业务领域保持龙头地位。此外，中金的国际化布局在国内券商中最为成熟，海外网络覆盖广泛，这使其在承接中国企业全球化资本运作需求时具备天然优势。信达证券与东兴证券的竞争力则主要集中于财富管理和零售经纪领域。中金、信达、东兴均在汇金的实际控制之下，同一终极控制人的特点大幅降低了企业文化和治理结构整合的难度。相较于普通市场化的并购整合，“同根同源”的央企背景通常在决策效率、人员安置、品牌整合等方面具有天然优势。 © 1996-2026 SINA Corporation。

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