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深夜18免费视频国盛证券首席经济学家，熊园 博士 事件：按美元计，5月中国出口同比19.4%，预期12.3%，前值14.1%；进口同比27.4%，预期20.2%，前值25.3%；贸易顺差1054.3亿美元。 1、往后看，AI高景气、电动车锂电池等“新三样”的支撑下，预计全年进出口大概率维持强韧性。 2、考虑到今年前五个月进口增速持续高于出口，指向净出口对GDP的拉动可能有所减弱，不过，有三点因素将产生正向贡献：一是今年我国进口价格涨幅高于出口，剔除价格因素后的实际货物贸易顺差较去年有所增长；二是服务贸易逆差大幅收窄；三是除直接拉动外，出口中枢抬升还可能带动制造业投资上行，对GDP形成间接拉动。 1、5月我国出口增速进一步回升，对美、韩出口大幅反弹；AI相关产品和汽车贡献至少六成的出口增长。5月我国出口同比增19.4%，较4月增速提升5.3个百分点；两年复合同比增11.8%，高于前4个月中枢10.1%；环比增4.9%，基本持平季节规律（2016-2025年同期环比均值为4.6%）。整体看，5月出口延续了此前的高增态势。 >分国别看，对美、韩出口同比大幅反弹至30%以上，对欧盟出口边际下滑，对中东出口同比连续三月负增，对东盟、非洲出口仍保持平稳高增。 1）美国：5月对美出口同比大增35.4%，关税扰动下的低基数是主要原因：2025年4月中美关税战升级，5月上旬美国对中国关税超100%，导致该月我国对美出口同比降34.5%，为全年最大降幅。今年后续我国对美出口预计有所回落、但仍有望保持两位数增长。 2）韩国：5月对韩国出口同比增42.1%，反映AI高景气：4月全球半导体销售额同比增94.0%，5月韩国出口同比增53.2%，均创25年来新高。 3）中东：5月我国对其他新兴市场（主要包括中东）出口同比降9.7%，连续三个月负增，我们判断，主因伊朗冲突导致运输中断和区域需求萎缩。 4）其他地区：5月我国对欧盟出口同比增7.6%，较4月回落5.9个百分点；对东盟、非洲出口同比分别增24.3%、18.6%，仍保持平稳高增。 >分商品看，AI产品、汽车贡献了至少六成的出口增长，劳动密集型产品出口进一步改善、对出口拖累可忽略不计。具体看： 1）AI产品：5月集成电路出口额同比增110.9%，为近13年来最高水平，拉动整体出口5.9个百分点；其中出口数量增长2.1%，出口价格增长106.6%，近期存储芯片涨价是主要推动；自动数据处理设备及零件出口同比增66.1%，为近5年来最高水平，拉动整体出口3.4个百分点。 2）汽车：5月汽车出口额同比增39.3%，拉动整体出口1.5个百分点，其中出口数量大增42.6%、出口价格小跌2.3%。 3）劳动密集型产品：5月灯具、玩具、家具、箱包、鞋靴出口同比降幅继续收窄，劳动密集型产品对整体出口的拖累仅为0.5个百分点。 2、进口方面，5月进口同比增速同样回升、为近四年半以来次高，AI产品、原油、铜是主要拉动。具体看，5月我国进口同比增27.4%，较4月进口增速进一步回升2.1个百分点；环比降1.1%，弱于季节规律（2016-2025年同期环比均值为1.2%）。结构看：1）AI产品：5月集成电路、自动数据处理设备进口同比分别增68.0%、80.1%，合计拉动进口14.3个百分点；2）原油：5月原油进口额同比增15.3%，其中进口数量下降29.0%、大概率在消耗此前积累的库存，进口价格上升61.1%；3）铜矿：5月铜矿进口额同比增34.0%，其中进口数量下降1.7%、进口价格增长33.6%。 3、往后看，今年我国进口、出口同比增速预计抬升至18%、12%左右。 >出口方面，拆分1-4月出口商品结构，AI相关产品、汽车、光伏、锂电是主要支撑，贡献了近七成的出口增长。在AI维持高景气、能源转型持续推进的前提下，后续出口大概率保持强韧性，全年增速在12%左右。伊朗局势仍是尾部风险，若原油供应中断冲击全球生产，则出口可能回落。 >进口方面，拆分1-4月进口商品结构，AI相关产品（集成电路、服务器零件等）、贵金属（金、银、铂）和铜矿是主要拉动，贡献了超8成的进口增长，且相比于数量增长、进口价格回升贡献更大。往后看，受金价下跌影响，黄金进口拉动预计减弱；随着原油库存减少，原油进口数量预计回到正常水平，预计可拉动进口约5个百分点左右；AI产业趋势有望延续，相关产品进口预计保持高增，全年进口增速预计抬升至18%左右。 4、进口增速远高于出口，净出口是否会对GDP形成拖累？ 今年1-5月，我国进口累计同比增24.5%，远超出口增速15.5%，贸易顺差随之收窄：1-5月我国月均贸易顺差为906.3亿美元，较去年同期下降3.5%。此外，人民币汇率由2025年的7.2快速升值至6.8下方，导致人民币计价的贸易顺差进一步“缩水”，同比降幅达6.5%。 净出口是近两年GDP增长的关键支撑，2024-2025年分别拉动GDP 1.5、1.6个百分点。若今年净出口对GDP转为拖累，则全年“保5”难度将会增加。不过，以下三点因素将产生正向贡献，助力净出口维持正向拉动： >价格具有非对称影响，实际货物贸易顺差较去年有所增长。我们通常说的GDP增速是不变价计价，而出口、进口额都是现价计价，因此在计算净出口对GDP的拉动时，需要利用海关总署编制的贸易价格指数，将现价转换为不变价。今年1-4月，进口价格同比涨11.3%，出口价格仅上涨4.2%，剔除价格因素后，实际进口同比增12.3%，实际出口同比增10.3%，二者差距不大，实际货物贸易顺差较去年有所增加。 >服务贸易逆差大幅收窄。海关只统计货物贸易，而GDP同时统计货物和服务贸易。今年1-4月服务贸易出口同比增19.2%，服务贸易进口同比增2.9%，服务贸易逆差收窄约168亿美元、同比降18.5%。其中，旅行服务逆差减少140亿美元，主因出国留学、旅行减少，海外来华旅行增加。 >出口增速虽低于进口，但中枢显著抬升，有望支撑制造业投资。除净出口的直接拉动外，出口也通过“订单增加—产能利用率回升—扩大投资”的链条带动制造业投资上行、并间接拉动GDP。今年1-4月，通信电子设备投资同比增5.4%，运输设备投资同比增24.7%，均高于整体投资增速。 按照我们测算，若今年出口、进口同比增速分别为12%、18%，人民币汇率中枢为6.85，则净出口对GDP的拉动仍有约1.0个百分点；悲观情形下，假设高油价冲击全球生产，出口增速降至8%，同时油价推高进口增速至20%，则净出口对GDP的拉动约为0.1个百分点。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 [1]出口再高增，持续性如何？，2026-05-09 [5]5月PMI超季节性回落的背后，2026-05-31 本文节选自国盛证券研究所已于2026年6月10日发布的报告《出口强、进口更强的背后》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 薛舒宁S0680525070009xueshuning@gszq.com 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 © 1996-2026 SINA Corporation