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oldsexhdQ2以来现金流指数持续回调，谁形成明显拖累？促发回调的因素是什么？回调之后位置性价比如何？ Q2以来现金流指数显著回调，谁最拖累？ 1）现金流指数涨跌幅一级行业拆分：Q1&2分阶段，汽车、钢铁、交运涨少跌多，有色、化工、电新、石化消化Q1涨幅。 2）现金流指数涨跌幅二级行业拆分：乘用车、普钢年内拖累最多，Q2油气开采、电网设备、农化制品消化Q1涨幅。 3）成分股口径：上汽集团贡献承压突出，中国海油、中国铝业、正泰电器Q1上涨后回撤。 回调催化：风格、估值、拥挤度、资金 1）中期相对收益跑输：24/9以来的估值扩张行情使得类价值风格承压。现金流指数相对全A自24/9以来区间整体跑输，背后更多体现为风偏提升、估值扩张的逻辑使得类价值风格表现均承压。 2）短期绝对收益回调：估值、拥挤度高位消化，资金流出负反馈。现金流指数自26/3以来绝对收益回调同样明显，直接催化来自于估值拥挤度分别达到+2STD、+1STD的高位（如第3部分所述），首先引发了3月的第一波回调；而从现金流ETF的资金累计净流向可以看出，一方面是前期回调带来资金压力、另一方面是成长风格的持续走强，5月以来现金流配置资金呈现边际净流出情形，形成指数回调与资金流出阶段负反馈。 性价比：PB消化至均值、拥挤度降温至-2STD、现金流率14% 1）现金流指数估值：PB为1.46低于3年均值（1.50）、PE约+1STD。本轮绝对收益回调起始于26/3估值触及+2STD的高位，截至当前，PB已降至1.46、消化至滚动3年均值以下，PE为14.1倍略高、约为+1STD位置。 2）现金流指数拥挤度：历史1%分位数、-2STD位置。本轮绝对收益回调起始于26/3拥挤度同样触及+1STD的高位，截至当前，拥挤度已快速降至0.56，处于13年以来1%分位数、接近-2STD位置。 3）现金流指数现金流率：13.9%位于均值与+1STD之间。本轮指数现金流率经历V型两阶段：4月财报期的现金流数据走弱而使得整体现金流率下降明显； 5月以来分母端的消化最终使得现金流率稳步回升。当前指数现金流率为13.9%，高于滚动3年均值13.1%、低于+1STD的14.6%。 对应配置方向：压舱石自由现金流HALO+中小盘科技&出海PLUS 1）压舱石自由现金流HALO打底，攻守兼备+交易难度低：【真金加速度】组合包括航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等行业。 1、Q2以来现金流指数显著回调，谁最拖累？ 1.1 一级行业口径：Q1&2分阶段，汽车、钢铁、交运涨少跌多，有色、化工、电新、石化消化Q1涨幅 现金流指数涨跌幅一级行业拆分：Q1&2分阶段，汽车、钢铁、交运涨少跌多，有色、化工、电新、石化消化Q1涨幅。我们选用国证现金流指数作为现金流指数代表，若视角放在2026年至今，则汽车-2.3pct、钢铁-1.5pct拖累明显，此外交运-0.7pct、医药-0.4pct、轻工-0.4pct同样承压，上述行业基本均表现为少涨多跌；若视角聚焦于Q2，则Q1涨跌幅贡献领先行业也面临相当程度的涨幅消化，如有色-2.0pct基本抹平Q1涨幅贡献，同时化工、电新、石化也在Q2迎来相当回撤。 1.2二级行业口径：乘用车、普钢年内拖累最多，Q2油气开采、电网设备、农化制品消化Q1涨幅 现金流指数涨跌幅二级行业拆分：乘用车、普钢年内拖累最多，Q2油气开采、电网设备、农化制品消化Q1涨幅。现金流指数若视角放在2026年至今的二级行业涨跌幅贡献拆分，则乘用车-3.5pct、普钢-1.3pct拖累明显，此外物流-0.6pct、通信服务-0.5pct贡献靠后，其中乘用车连续两季度回撤显著；若视角聚焦于Q2，则在Q1涨幅领先的行业迎来回调消化的有油气开采-1.3pct、电网设备-0.9pct、农化制品-0.8pct。 1.3 成分股口径：上汽集团贡献承压突出，中国海油、中国铝业、正泰电器Q1上涨后回撤 成分股口径：上汽集团贡献承压突出，中国海油、中国铝业、正泰电器Q1上涨后回撤。年内成分股贡献来看，上汽集团-2.5pct拖累明显大于其他成分，也如我们此前报告《年化22%指数的误区及再增强——自由现金流系列研究2》所述，“上汽24Q4以来现金流充裕，核心来源也并非经营趋势显著走强，而是经营性净营运资本收缩带来的现金释放”、“缩表求生和现金管理都可能让自由现金流报表变得更好看，但都不能简单等同于基本面改善或是企业改变经营模式”，其报表科目管理后的现金流增多确实并未获得市场的正面定价。年内其余拖累较多成分股包括长城汽车-1.0pct、宝钢股份-0.9pct、厦门象屿-0.5pct。若聚焦于Q2，如中国海油-1.3pct、中国铝业-0.9pct、正泰电器-0.9pct均在Q1收得相对涨幅后迎来回撤。若考虑正向贡献，则年内领先个股包括中国海油、潍柴动力、中国动力、卫星化学、烽火通信等。 2、回调催化：风格、估值、拥挤度、资金 中期相对收益跑输：24/9以来的估值扩张行情使得类价值风格承压。现金流指数相对全A自24/9以来区间整体跑输，背后更多体现为风偏提升、估值扩张的逻辑使得类价值风格表现均承压。 短期绝对收益回调：估值、拥挤度高位消化，资金流出负反馈。现金流指数自26/3以来绝对收益回调同样明显，直接催化来自于估值拥挤度分别达到+2STD、+1STD的高位（如第3部分所述），首先引发了3月的第一波回调；而从现金流ETF的资金累计净流向可以看出，一方面是前期回调带来资金压力、另一方面是成长风格的持续走强，5月以来现金流配置资金呈现边际净流出情形，形成指数回调与资金流出阶段负反馈。 3、性价比：PB消化至均值、拥挤度降温至-2STD、现金流率14% 现金流指数估值：PB为1.46低于3年均值（1.50）、PE约+1STD。以整体法计算现金流指数的历史PB、PE情况，可以看出本轮绝对收益回调起始于26/3估值触及+2STD的高位，截至当前，PB已降至1.46、消化至滚动3年均值以下，PE为14.1倍略高、约为+1STD位置。 现金流指数拥挤度：历史1%分位数、-2STD位置。以指数成交额占全A比/自由流通市值占全A比，再取10期移动平均作为拥挤度指标，可以看出本轮绝对收益回调起始于26/3拥挤度同样触及+1STD的高位，截至当前，拥挤度已快速降至0.56，处于13年以来1%分位数、接近-2STD位置。 现金流指数现金流率：13.9%位于均值与+1STD之间。本轮指数现金流率经历V型两阶段：1）虽然3月中至3月底的指数回调带动现金流率略微抬升、但3月底的成分切换并未明显消化估值从而进一步提升指数现金流率，最终4月财报期的现金流数据走弱而使得整体现金流率下降明显；2）5月以来分母端的消化最终使得现金流率稳步回升。当前指数现金流率为13.9%，高于滚动3年均值13.1%、低于+1STD的14.6%。 测算与实际数据误差；历史数据或无法外推；宏观及政策环境发生重大变化。 测算与实际数据误差：可得公开数据为月末权重，而实际权重数据每交易日均会变化，故测算涨跌幅贡献与实际情况存在误差； 历史数据或无法外推：基于历史数据考察现阶段情况存在局限性； 宏观及政策环境发生重大变化：若未来宏观经济政策出现转向（如货币政策收紧、产业政策调整），或行业监管出台新规，可能传导至基本面大幅波动。 注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《三问现金流回调：谁拖累？为什么？性价比？》 对外发布时间：2026年6月9日 报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 徐陈翼 SAC执业证书编号：S0160523030003 林 昊 SAC执业证书编号：S0160526010002 © 1996-2026 SINA Corporation