东吴期货研究所策略早参 | 1-5月我国货物贸易进出口总值同比增长15.3%

academy怎么读钢材：当前建材需求端处于传统淡季，终端施工节奏放缓，板材需求同样偏弱，现货成交一般。供应端，由于矿价的走弱，钢厂仍有一定盈利空间，供应宽松压力尚存。库存端整体库存去化乏力，部分地区贸易商库存小幅增加，降价去库存意愿较强。短期成本端虽有焦炭提涨提供支撑，但需求偏弱压制上行空间，预计后续钢材价格将延续弱势震荡走势，下行有成本线支撑，上行缺乏需求驱动。 铁矿：现货与基差：今日青岛港PB粉60.8%主流价730元/湿吨，较前日持平，贸易商报价积极性一般，钢厂询盘弱、按需采购。期货主力I2609收760元/吨，仓单基差约30元/吨，环比持平。 基本面逻辑：宏观面，美5月非农超预期下调降息预期，美元走强压制商品估值，中东冲突推油价但胡塞威胁红海航运，风险情绪反复运费高位震荡。供强需平格局强化。上周全球发运3547万吨环比+173万吨，澳矿发运冲至2099.5万吨，47港到港2890万吨环比+147万吨维持高位，铁水240.72万吨/日环比-0.28万吨高位见顶信号显现，钢厂盈利率降至59.31%，环比-3%，终端淡季叠加南方雨季压制需求。45港库存16481万吨，环比+85万吨，高库存去化停滞。财年冲量高供应+铁水见顶+库存去化受阻，上行驱动不足，但海运成本托底下跌亦不流畅。 双焦：双焦期货单日大幅下跌，焦煤主力合约接近跌停。此前受山西沁源矿难后全国安监加码，焦煤供给大幅收缩，截至6月8日山西仍有56座合计6100万吨产能的炼焦煤煤矿停产，基本面原本呈紧平衡格局。本次大跌直接导火索为陕西发改委发布迎峰度夏保供通知，要求煤矿在安全前提下稳产增产，加上近月交割的预期，引发多头离场。现货层面，焦炭第六轮提涨将全面落地，焦企生产成本因焦煤价格上涨持续高企，下游铁水产量仍处高位，对焦炭有刚性需求支撑。短期来看，保供政策预期修正带来的情绪冲击仍将延续，价格存在反复波动可能；但中长期来看，安监对产能的约束仍在，焦煤供需偏紧的格局没有发生本质变化。预计短期双焦维持高位震荡，焦煤波动幅度大于焦炭。 玻璃：期货价格跌破1000元/吨整数关口。基本面来看，供给端日熔量环比小幅下降，企业持续亏损，浮法玻璃全行业基本处于亏损状态，行业冷修持续推进；需求端终端地产需求偏弱，光伏玻璃行业也因组件产量下滑自发性收缩，整体需求不足；库存端全国浮法玻璃样本企业总库存仍处高位，高库存对价格持续压制。当前行业整体处于低供给、弱需求、高库存的弱平衡格局，短期缺乏明确上行驱动，预计玻璃价格维持偏弱震荡走势。 烧碱：市场传闻07合约浙江地区有大量仓单预期，导致定价由原基准交割地山东转移至浙江，而浙江主要下游印染、新能源等行业普遍对烧碱刚需采购，不会囤积烧碱，导致07合约暴跌，现货转为升水的情况。近期耗氯下游PVC、环氧丙烷等均处于亏损状态，加之液氯淡季到来，有一定倒逼液氯降价的情况，不过需要观察液氯价格能否稳定在0上下，目前看来降价幅度仍不足，小规模的降价反而促使烧碱厂增产烧碱。随着前期检修的产能陆续恢复以及新产线投产，烧碱供应再次增加。主要下游氧化铝极高库存下开工率难以提升，氧化铝厂压价采购，非铝下游也较为低迷。烧碱维持逢高沽空07合约策略，09合约价格已接近山东地区成本位置，但在出现明确利好前谨慎抄底。 原油：消息面上自从美东时间5月23日美国总统特朗普表示美国与伊朗已“基本谈成”一份协议以来，中东地区地缘局势反复不断，伊朗领导层5月30日表示，伊朗无意向美国退让或妥协，同日特朗普表示预计在“未来一周内”与伊朗达成协议，2日形势再次趋紧，科威特和巴林的美军基地受到导弹和无人机袭击，美军对伊朗的一艘空载油轮发射了导弹作为还击，伊朗开放霍尔木兹海峡通行许可申请系统，3日冲突烈度小幅上升，伊朗继续对科威特巴林的民用军用设施发动袭击，美油布油连续两日上涨，4日以黎签署停战协议，以色列从黎巴嫩南部撤军，7日，伊朗对以色列发射导弹，这是自4月8日停火以来伊朗对以色列发动的首次袭击，而8日伊朗武装部队司令部宣布停止对以色列的打击，以色列方面宣称应特朗普要求，暂停对伊朗的袭击，9日美国宣称因伊朗击落其一架阿帕奇武装直升机，美军对海峡周边伊朗多套防控系统和雷达系统发动打击，地缘局势反复不断，国际油价的震荡走低，协议的最终达成依然存在预期，因此地缘溢价显著回吐，但从海峡通行上来看伊朗近期公布的海峡通行量在30艘左右，距离冲突前通航量仍有较大差距，如果通航数据出现飙升，届时国际油价会因供应端的集中释放而出现大幅下挫，而考虑到美伊冲突即使结束，供应端的恢复需要一定时间，因此国际油价将维持一定的地缘溢价。短期内有望看到湾内发运好转的情况，但目前地缘局势反复，伊朗对和谈的信心似乎也在降低，美伊协议尚未最终达成，草案仍在修订当中，谈判存在破裂的可能，近一段时间将成为重要的窗口期。宏观层面，原油价格上涨对通胀的传导效应凸显，由于5月份美国非农就业人数增加17.2万人，远超市场预期8.8万人，加上美联储偏鹰的立场，其在本年加息的概率已显著上升，美国4月份零售销售额环比增长0.5%，增速明显放缓，EIA显示4月份汽油价格上涨12.3%，同期PPI同比上涨6.0%，CPI同比上涨3.8%。需求端整体表现疲弱，高价抑制效应持续显现，当前全球裂解价差震荡下行，需求端缺乏实质性增量弹性，美国主营炼厂开工率继续上升至94.7%，中国印度日本炼厂开工率持续下滑，需求区域性萎缩，市场处于"高价抑制—需求萎缩—价格承压"的负反馈通道中。供给端IEA，EIA 数据均显示，美国WTI的库欣交割枢纽库存持续走低，美国商业原油库存下降800万桶至4.337意桶，IEA警告称即便冲突迅速结束，石油市场直至 10 月仍将处于 "严重供应不足" 状态，部分机构认为到明年甚至后年，原油供应仍无法恢复至战前水平，OPEC的原油配额上升只停留在纸面，大多数国家可用库存容量持续下降，实际产量反而在下降，中长期来看，阿联酋宣布退出 OPEC 将显著扩大全球原油供给弹性，短期供应收紧预期仍未消退。库存端美国原油库存继续下降，5月份成品油库存由降转增，中国原油库存维持稳定。 整体来看，目前原油成品油去库速度较快，供应缺口依然存在，影响强于需求端的疲弱因素，短期内原油供应缺口难以消解，旺季消费提供支撑，因此油价中线维持高位震荡。策略上当前原油市场地缘风险仍为主导逻辑，近期原油波动率较高，需警惕地缘局势反复引发的双向剧烈波动风险。 LPG：当前FEI/CP价差走阔显示亚太市场相对中东偏强，但FEI/Brent比价下降显示PG相对原油估值走弱。PDH开工率回升至60.68%，化工刚需增强是当前核心利多；但调油需求同步走弱，且亚洲丙烷裂解利润为负限制弹性需求。供应端国内商品量下降，华东进口利润扩大至503元/吨刺激未来进口，到港压力边际增加。港口库存去库加速至193.4万吨，处于历史同期中性偏低水平，对价格形成支撑。综合来看，地缘驱动钝化后，盘面进入成本端原油低位与自身供需双弱的低波动区间。 橡胶：目前全球天然橡胶供应进入增产期，国内丁二烯橡胶装置开工率继续稳定，上游丁二烯装置开工率继续回升。国内轮胎开工率继续走低，国内外销售市场需求偏弱，反映轮胎企业银成本而涨价向下传导不畅，经销商补货意愿不足。青岛地区天然橡胶总库存继续减少至69.07万吨，中国顺丁橡胶社会库存持稳于1.38万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅下降至3.55万吨。综合来看，需求继续走弱，供应压力预增，天胶库存续降，合成库存平稳 聚烯烃：聚烯烃供应趋势回升，但不少停车装置重启时间不断延期，回归的速度偏慢。主营炼厂6月排产继续减少以及山东地炼负荷预期下滑，整体化工供应增幅有限。绝对水平来看，PDH、外购丙烯现货利润皆显著修复，对供应的增加存在驱动力。海外聚烯烃的价格继续转弱，6月来自中东的报盘或有所增加。出口在海运费偏高下利润压缩，不过近期国内价格下滑，听闻PP的出口询盘增加。PP下游继续下滑，BOPP协会继续深化减产，行业开工和订单水平皆为历年低点。PE下游开工企稳回升，下游利润略有修复，刚性需求尚可。整体而言，PP矛盾较大，呈现强现实弱预期的状态。一方面，是现货紧缺下的深度BACK结构；另一方面，则是高估值、弱需求以及边际回升的供应。前者更有利于多头限制跌幅，而后者制约高度。PE估值偏低，结构转好但整体偏弱。09L-P价差前期扩张明显，主要原因在于市场认为PP高估值，而海峡解封对PP影响更大以及预判PP现货见顶，L的优势则在于估值相对PP偏低。由于两者现货价差目前依然较大（在-1500元/吨左右），09L-P盘面价差再度走扩的驱动需要看到现货价差与盘面价差的差距收敛。 PTA：PTA基差及9-1价差走强，产业链利润下移，PTA加工费偏高。供应端多套装置重启，产能利用率升至61.39%6产量增加;聚酯开工小幅降至80.21%，纺织淡季开机率48.62%，长丝库存偏高但纺织终端库存偏低，若成本回落或引发终端集中补库。PTA当前库存去化至335.5万吨。地缘风险升温，PTA随成本端走强，供应回升但需求偏弱，追高需谨慎。策略参考500以上做空PTA加工费及9-1正套交易库存去化。 乙二醇：供应维持紧张，但基差窄幅整理，09-01月差小幅上涨。估值方面，工艺利润分化:石脑油、乙烯弱势，石油制及乙烯制利润回升;煤炭强势导致煤制利滤继续下滑，MTO利润小幅走弱。供需去库，国内乙二醇开工率微噪至58.82%，富德、浙石化等存检修计划，到港量偏低:聚酯开工率至80.21%，纺织开机率48.62%，终端库存偏低但采购谨慎。截至6月4日，主港库存60.6万吨(-4万吨)，社会库存162.5万吨(-6.3万吨)。供需偏紧支撑价格，但淡季需求抑制涨幅，策略暂时观望。 纯苯：中东局势持续反复，特朗普宣称美伊谈判即将达成协议，原油价格回落。目前各方默契地将油价维持在90-100美元/桶之间并限制海湾原油大幅流出，因此对于能化产品而言尚不能说原料问题已经得到解决。市场传言山东地炼企业自美伊冲突爆发以来首次获准停产检修，预计地炼开工率将逐渐回落。 库存方面，港口库存继续去库1万吨至10万吨，维持连续多周大幅去库，基差和月差同步走强。日韩裂解装置的提负速度放缓，外盘尤其是欧洲纯苯的涨幅较大，不过目前芳烃调油或者美亚套利的空间不大。5月纯苯到港量大幅下滑至约6千吨，几乎没有到港。整体来看近一段时间内纯苯去库趋势仍在。国内生产方面，开工率保持较低位，石油苯开工率上升0.9%至66.7%，加氢苯开工率回落至63.76%。进入六月后有前期检修装置重启和新装置重启预期，但整体损失量预计仍保持高位。下游需求方面，开工率有所回升。五大主要下游产业苯酚、苯胺开工率明显增加，苯乙烯、己内酰胺、乙二酸开工率略有下降。下游利润率不佳的情况下开工率预计难以大幅提升。 苯乙烯：中东局势持续反复，特朗普宣称美伊谈判即将达成协议，原油价格回落。目前各方默契地将油价维持在90-100美元/桶之间并限制海湾原油大幅流出，因此对于能化产品而言尚不能说原料问题已经得到解决。 苯乙烯港口库存继续去库0.23万吨至10.81万吨，去库幅度有所减缓，但仍维持去库趋势。产能方面，开工率和产量低位下降创年内新低，镇海、盛虹等装置都进入检修，预计6月中旬后才能迎来开工率大幅上涨。注意近期纯苯相对高价之下苯乙烯非一体化装置利润和PO/SM利润仍然偏低，企业有进一步主动检修和降负的预期。下游需求方面，EPS开工率大幅下降，APS、UPR持平，PS略有上升。受家电行业传统夏季淡季和国补退坡的影响，短期内需求大幅回升可能性不大。下游利润有所压缩。ABS累库、PS、EPS去库。外盘苯乙烯价格回落，欧洲部分装置重启的情况下出口预期一般。 镍不锈钢：5月以来镍价持续回落，从最高15.5万跌至近期跌破14万整数关口，资金持续流出，走势整体偏弱。不锈钢同样持续下跌，从最高15.8万回落至最低1.47万左右水平。产业链驱动边际走弱：一是印尼7月可能增加RKAB镍矿配额，镍矿偏紧逻辑有所弱化；二是中东硫磺出现运出情况，市场短缺预期松动；三是下游需求承压，镍库存持续创内库新高，不锈钢库存处于季节性高位，仓单持续增加，叠加资金持续流出，共同带动价格回落。同时，美国5月非农数据超预期，市场对美联储加息预期升温，金属整体承压；短期缺少上涨驱动，预计维持震荡偏弱格局，下方成本支撑仍存：一是霍尔木兹海峡未打开前硫磺仍短缺，价格维持高位；二是镍矿价格仍处高位，镍矿配额仍存在不确定性，成本端有支撑。 碳酸锂：仓单持续的增加，市场情绪转弱，资金流出，锂价持续走弱。根据SMM的信息，仓单增量主要来源于老货翻新、回收料、以及部分地区辉石料，此类货源再品质一致性上与新货存在差异，实际可交割品仍然偏紧。锂价回落后仍具备基本面支撑：6月排产维持高位，1-4月储能电池出货同比超100%超市场预期，且短期供应端扰动仍未结束。同时，美国5月非农数据超预期，加息预期升温，金属承压。做多短期观望，等待企稳。风险点：宏观风险以及储能需求走弱。 锡：库存大幅累库叠加非常超预期，锡价回落明显。长期来看，锡矿供应高度集中，供应端具有不确定，稀缺性逻辑长期维持，整体趋势向上。风险点：全球经济衰退。 氧化铝：国产矿受山西煤矿安全事故管控加码影响，叠加6月全国安全生产月监管趋严及降雨、高温天气干扰，矿山作业受限，整体供应偏紧对矿价形成支撑，但氧化铝企业采购议价谨慎，市场成交活跃度一般。进口矿方面，几内亚仍无官方文件落地，油价高企推高矿企开采及海运成本，多数企业主动缩减发运量，市场存在供应缩减预期，询价有所增多但整体以观望为主。本周部分前期减产企业恢复生产，但山西、河南、重庆等地多家企业进行焙烧炉检修，阶段性供应缩紧，供应端整体小幅减少。现货成交方面，供方借原料面挺价，需求端电解铝厂因远期过剩预期抵触高价，双方僵持下现货降温。库存方面，厂内现货库存因长单保供需要继续减少，但港口进口到货维持高位，海外资源持续流入，社库整体仍处高位。综合来看，国内氧化铝市场供应过剩局面延续，下游采购意愿不足，几内亚配额政策落地前市场情绪谨慎，二季度后续仍有新建产能继续释放，供应过剩压力短期难以扭转，预计下周氧化铝价格弱势震荡运行为主。 棉花：郑棉自周四午盘后明显走弱，主要受美国301调查关税提案扰动及空头增仓影响，市场担忧纺织服装出口订单承压，短期情绪转弱。现货端在盘面回落后局部成交有所好转，低价资源带动纺企刚需补库，主流基差报价相对稳定，部分贸易商小幅让利，但整体仍以小单、分批点价为主，尚未形成持续性支撑。下游处于传统淡季，新增订单不足，低支纱、气流纺库存压力较大，中高支纱相对抗跌但也有累库风险。整体看，宏观扰动、淡季需求和抛储预期压制盘面，但中长期新棉种植面积下调、厄尔尼诺带来减产隐患，叠加国内纺织产能扩张、出口回暖预期，棉价长期上方仍有一定空间。 生猪：现货维持高位。出栏来看，北方多个养殖主体有短时间1-2天缩量，并未形成持续性，南方则整体维持正常节奏出栏。散户二育积极性一般，无集中表现。仔猪方面基本维持在250-280区间。整体需求疲软，供强需弱，但短期政策持续托底，短期震荡。 朱少楠（Z0015327）王平（Z0000040）彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）郑国奎（Z0022640）周希（Z0023135）李驰(Z0022225) 曹可安(Z0023621) 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 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